云铝股份：梦源铝土，渐行渐近

时间：2011-08-16 星期二 来源：中国铝加工网 作者：管理员 http://www.alu365.com

公司 8月14日晚发布2011 年半年报，2011年上半年实现营业收入39.91亿元，同比增长24.14%，二季度单季实现营业收入24.66 亿元，环比增长61.7%，归属上市公司股东净利润3135.5 万元，同比增长177.49%，上半年实现每股收益0.03 元（摊薄后），业绩略低于预期。

公司 2011 年上半年业绩低于预期的主要原因

铝材加工项目投产低于预期，而上半年铝价表现也较为疲弱。但从行业景气度及公司收入增速来看，我们判断公司经营已经越过拐点，即将进入上升通道，随着铝板带和氧化铝项目投产，公司发展即将迎来一个新的阶段。

行业供求好转，下半年业绩有望明显提升

2011 年上半年，全国电解铝产量同比增长约6%，下游铝材产量增长大约30%，行业供求关系获得较大改善。现阶段，电解铝的产能利用率已经接近历史高位，而新增产能投产时间较晚，产量释放相对有限，供给弹性已经弱化，因此，下半年来看，若下游需求不出现明显下滑，供求阶段性失衡的局面或将延续，铝价有望维持强势。公司电解铝业务关联收入占比约92.73%，对应铝价变化弹性较大，铝价上涨有望带动盈利明显提升。

资源优势为公司长期发展铺平道路

我国铝土矿资源对外依存度较高，接近50%，从印尼进口占比约80%。前期媒体报道，印尼政府有意限制国内铝土资源出口。印尼政府近些年来对矿产资源保护程度逐渐加强，我们判断，铝土出口出台限制政策的可能性不断增强；一旦出口限制作为长效机制被确立，国内氧化铝的成本及价格中枢有进一步抬升的可能，而拥有铝土资源企业的成本优势会更加明显。公司文山氧化铝项目年底预将投产；在开发国内资源的同时，公司积极向海外扩张，上半年与老挝中老铝业达成初步收购意向，资源优势有望进一步强化，为公司长期发展铺平道路。

调整盈利预测

在2011-2012 年铝价 17200、17600 元/吨的假设下，我们预计公司2011-2012 年每股收益为：0.08、0.22 元/股。维持“增持”的评级。

风险提示

铝价波动给公司带来的经营风险；氧化铝项目建设低于预期。

(本文来源：华泰证券 )

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