重视铝企重组并购 2017年去产能去杠杆将成为焦点
2017年特朗普当选美国总统，将调升投资者对美国经济前景向好的预期。美国这一轮的财政扩张，是在一个加息周期当中开始的。也就是在市场预期紧货币、宽财政及基建投资带动下进行。这意味着明年全球贸易量将上升，一个重要的阶段就是原油上涨，这强烈预示着联储加息三次的可能。随着美联储加息步伐的加快，全球宽松货币政策已经走到悬崖边上。明年美国经济增长速度将会提高，美国收紧货币政策，意味着全球流动性的拐点将到来，这是一个不可逆转的潮流，强势美元将唯我独尊。新兴市场国家包括中国都将面临巨大的本国货币贬值压力，而资本管制将会更加严格。
中国经济，受美联储12月份加息超预期以及新年购汇的共振作用，2017年1月份资本外流有可能加速，人民币贬值压力将加大。由于人民币长期盯住美元，中国基础货币发行一直依赖外汇占款，所以美联储货币政策的变化对我们国家的货币政策影响非常之大。近期，我国房地产调控政策再度收紧，预示着房地产景气回落对经济增长造成较大压力，明年货币政策仍处于两难之中，但在局部性趋紧影响稳定的状况下，发生放水也很自然。从产业结构看，明年房地产市场回落不可避免，这将减少相关产业的需求，影响经济增长动力。明年中国经济增长要维持在6.5%左右，更需要基础设施的投资拉动，来对冲地产调控所造成的经济下滑。总之，基础设施的投资明年只会加强，不会放松，而国企重组及混合制改革将在新组成的中央及地方政府官员领导下加速进行。作为G20会议中被点名的电解铝，产能扩张的根源主要还是靠其背后庞大的电力、煤炭等国家大型投资项目需要铝产业链的消化，该行业至少在目前现阶段能部分对冲地产行业的下滑。我们后期需要关注的是，地产商信用收紧，债务违约风险大增以及新兴国家有可能被迫收紧货币以稳定本国汇率，这无疑将导致全球实体经济和金融市场剧烈波动。
从目前情况看，国内电解铝产能仍在有序增加，氧化铝需求处于紧平衡状态，价格走势坚挺偏强。受电解铝价格跌幅较大、部分铝冶炼商生产成本已经进入亏损以及氧化铝商家库存较低等影响，国内氧化铝价格的预期上涨遭遇阻力。从交易价格看，目前国内氧化铝价格运行区间为2950-3070元/吨。我们认为，受电解铝新投产能及复产时间不长角度考虑，即使部分电解铝产能处于亏损状态，停产或减产在短时间内也难以进行。原因主要还是设备损失较大，主要领导政治仕途及舆论压力都将打击短期减产或停产的决心。后期时间、价格和需求将决定未来是否电解铝规模性减产能否再次出现。明年氧化铝价格的走势主要还是取决于电解铝的实际需求，只要在电解铝减产或停产不发生背景下，国内氧化铝价格的坚挺将会持续下去。我们倾向于短期氧化铝价格将继续坚挺。
数周前石油输出国组织(OPEC)履行减产协议并与11个非OPEC产油国达成了限制原油产量的协议，这种与俄罗斯产油国一道干预行动促进了供应过剩的全球石油市场实现再平衡。随着减产协议生效，2017年石油市场将会复苏，价格上涨可能超过市场预期，这将助长未来通胀。从产业投资环境看，我们认为，只有行政手段才能去产能，尤其是明年鋁产业链去产能，国企重组有可能加速进行，重组意味着后期价格垄断将会更加凸显。目前，电解铝全行业加权完全成本在13528元/吨左右。从中汽协数据可以看出，
11月份中国汽车产量首次超过300万辆/月大关。汽车用铝达到38.4万吨/月，2016年大约可能达到350万吨/年左右，显示政府拓展鋁需求的政策支持力度之大很少见。近期国海“萝卜章”事件引发了债市机构间的信任危机，监管层协调解决“萝卜章”事件，稳定了市场情绪。随着机构年底前备付将结束，流动性紧张阶段或已过去，但跨年后春节因素仍会令流动性面临较大不确定性，仍值得我们关注。而1月20日特朗普正式就任美国总统，届时市场震荡有可能增大。我们认为，2017年去产能去杠杆将成为焦点，特别在极端环境和高杠杆下，任何的政治、政策或数据异动都容易产生极端的价格剧烈波动，相对于基本金属暴涨暴跌可能是常态。但在人民币贬值尤其是原油价格预期回升的背景下，原铝价格底部将逐渐抬高。临近年关，市场风险偏好下行，需求疲软，部分企业回笼资金意愿较强，短期价格弱势明显。
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